16日首秀，中證500和上證50指數(shù)期貨出現(xiàn)分化，上證50高開高走，中證500盤中一度跌逾4%，隨后出現(xiàn)快速的上漲，跌幅大幅收窄。截至收盤，上證50主力合約5月漲7.36%，中證500主力合約5月跌1.42%。

上證50指數(shù)成分股代表了關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大型企業(yè)，目前流通市值約9.6萬億元，約占滬深A(yù)股流通市值的30.38%，主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)。推出上證50股指期貨，一是有利于增強(qiáng)大盤藍(lán)籌股的流動(dòng)性，穩(wěn)定藍(lán)籌股價(jià)值中樞，推動(dòng)藍(lán)籌股市場(chǎng)建設(shè)，提高投資者持股信心，實(shí)現(xiàn)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展;二是有利于機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資功能的發(fā)揮和資產(chǎn)配置效率的提高，目前跟蹤上證50指數(shù)的指數(shù)基金資產(chǎn)凈值超過450億元;三是能夠更好地配合已經(jīng)上市的上證50ETF期權(quán)，為期權(quán)做市商和普通投資者提供更有效的對(duì)沖手段，促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)更趨于合理，流動(dòng)性進(jìn)一步改善

根據(jù)申萬宏源的研究，上證50股指期貨作為首只單市場(chǎng)股指期貨，具有較強(qiáng)的金融行業(yè)屬性，投資者除了可進(jìn)行方向性投機(jī)和對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值之外，考慮到上證50與滬深300之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，且華夏上證50ETF期權(quán)已上市交易，套利投資者將迎來多種套利策略，例如在不同期貨品種之間套利，期貨與期權(quán)之間套利，期貨與現(xiàn)貨之間套利等，同時(shí)對(duì)于50ETF期權(quán)做市商來說也多了一種實(shí)時(shí)、靈活、有效的對(duì)沖工具，有助于50ETF期權(quán)的合理定價(jià)等。

中證500指數(shù)成分股是滬深兩市中500只中小市值上市公司，目前總市值為5.4萬億元，約占滬深A(yù)股市值的14.42%。該板塊公司數(shù)量多、單個(gè)公司市值小、行業(yè)覆蓋面廣，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的重要依托力量。

國(guó)金證券認(rèn)為，從市值分布來看，中證500基本集中在100億-300億市值之間，而滬深300中的超大盤股票占比權(quán)重較高。相對(duì)于滬深300來說，中證500指數(shù)的表現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)有更高的擬合度。按日均表現(xiàn)來進(jìn)行計(jì)算，中證500與滬深300的相關(guān)度為0.72，與創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)的相關(guān)度達(dá)到了0.83。

暴跌歷史能否重演

2010年，滬深300指數(shù)期貨推出后的52個(gè)交易日，滬指暴跌24%，此后滬指調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)半月。此外，還可以參照其他地區(qū)資本市場(chǎng)的情況，比如富時(shí)100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨等推出后的狀況。

投資者可能會(huì)提出異議，從市場(chǎng)行情來看，2010年4月16日前，市場(chǎng)并沒如現(xiàn)在般火熱，反而處在調(diào)整階段。也就是說，在牛市中推出股指期貨，可能會(huì)出現(xiàn)同以往不一樣的情況。

對(duì)此，申萬宏源針對(duì)全球股指期貨推出的情況，做了數(shù)據(jù)分析。申萬宏源得出的結(jié)論是，多數(shù)地區(qū)的情況大多符合推出前漲，推出后跌，難改長(zhǎng)期趨勢(shì)的規(guī)律，這其中就包括了富時(shí)100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨的推出，以及德國(guó)DAX指數(shù)期貨的推出，而這3個(gè)指數(shù)期貨恰好都是在牛市中段時(shí)推出，與目前的A股類似。

申萬宏源還進(jìn)一步指出，這其中的共性在于，推出前機(jī)構(gòu)為提高控制力收集籌碼，推出后套保需求開始反映在期指中，使期指承壓，并回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。

“宏觀數(shù)據(jù)顯示，基本面還有下行的可能。預(yù)計(jì)央行可能推出有針對(duì)性的貨幣寬松政策。周三大盤震蕩一方面與數(shù)據(jù)有一定關(guān)聯(lián)，同時(shí)也與近期新股發(fā)行轉(zhuǎn)快有關(guān)。整體而言，市場(chǎng)震蕩向上局面不變。下周申購新股資金重新回歸二級(jí)市場(chǎng)，因此兩市股指還有創(chuàng)新高可能。” 聯(lián)訊證券副總經(jīng)理、首席策略分析師曹衛(wèi)東表示。

對(duì)市場(chǎng)影響幾何

申萬宏源的結(jié)論為，上證50股指期貨套保效果不及滬深300股指期貨，大部分套保者會(huì)選擇滬深300股指期貨套保，而同時(shí)當(dāng)前上證50股指期權(quán)市場(chǎng)依然較小，期權(quán)做市商的套保需求的邊際影響也較小。值得注意的是，上證50指數(shù)總市值超過15萬億元，其自由流通市值卻僅有4萬億元，這無疑有著“四兩撥千斤”的效果，即通過拉升或打壓?jiǎn)我粯?biāo)的就能顯著影響指數(shù)。一些資金量較大，且期貨操作經(jīng)驗(yàn)較為豐富的投資者，可能會(huì)利用期貨和現(xiàn)貨的同向操作獲利，因此上證50股指期貨也更有利于投機(jī)。

中證500指數(shù)是兩市中小盤股票的代表。從目前的情況來看，在高業(yè)績(jī)和高送轉(zhuǎn)等刺激下，中小盤股票已經(jīng)積累了比較可觀的收益，這從不斷創(chuàng)出新高的中證500指數(shù)走勢(shì)就可見一斑。也因?yàn)槿绱耍耆f宏源認(rèn)為，由于權(quán)重分布均勻，行業(yè)分散度較高，在當(dāng)前位置拉升或者打壓中證500指數(shù)都可能遇到較大阻力，投機(jī)效果并不大。

與此同時(shí)，由于中小盤股票的賬面浮盈已經(jīng)較高，在這個(gè)位置上尋找新的投機(jī)機(jī)會(huì)并不容易，場(chǎng)內(nèi)的投資者因此存在較強(qiáng)套保尋求，而中證500股指期貨正好是一個(gè)能有效套保中小盤股票的工具，雙方可謂“一拍即合”，而套保需求的強(qiáng)烈，也將給期指帶來向下的壓力，進(jìn)而向基礎(chǔ)資產(chǎn)傳導(dǎo)，再加上拉升個(gè)別銀行股本身就存在蹺蹺板效應(yīng)，因此會(huì)加大中小盤股票下跌的可能。

當(dāng)然市場(chǎng)中也有相反的聲音，國(guó)金證券認(rèn)為，中證500期貨的上市對(duì)市場(chǎng)的影響或?qū)⑤^為有限：1、從制度設(shè)計(jì)的角度看，從股指期貨做空傳遞到股票現(xiàn)貨做空是需要一個(gè)相對(duì)完善的融券市場(chǎng)。但是國(guó)內(nèi)的融券市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，所以股指期貨做空導(dǎo)致股票出現(xiàn)較大規(guī)?；卣{(diào)存在技術(shù)上的障礙。2，中證500多數(shù)是中小盤股，小型股票相對(duì)藍(lán)籌股融券難度本身就大很多。這使得中證500空方期貨到現(xiàn)貨的傳遞出現(xiàn)更大的阻礙。3、從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的出現(xiàn)并不能改變趨勢(shì)，但是中長(zhǎng)期可以減小波動(dòng)性，也就是平滑趨勢(shì);并且在股指期貨上市的初期，因?yàn)槌山涣肯鄬?duì)有限，短期內(nèi)對(duì)股指本身影響都較為有限，以及對(duì)股指起到的平滑作用也有限。

長(zhǎng)江證券的研究顯示，中證500指數(shù)中類似東方 財(cái)富這類標(biāo)的，具有越漲權(quán)重越大的特性，這使得指數(shù)可能進(jìn)入一種越漲越能漲的狀態(tài)，上漲就可能停不下來，直到某一天進(jìn)入反向循環(huán)。所以一旦中證500開漲，就不要輕易猜測(cè)什么時(shí)候到頂。所以長(zhǎng)江證券的推薦順序，也是中證500>滬深300>上證50。