養(yǎng)老金入市方案形成資金比例將有所限制

方案將在今年下半年按程序上報

記者在采訪中獲悉，養(yǎng)老保險基金投資運營基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報。為保障基金安全，在養(yǎng)老保險基金投資運營上將采取非常審慎的政策，對進入股市的資金比例將有所限制。

>>運營

確定多元化投資方向

根據(jù)這一方案，投資將堅持市場化的原則，由專業(yè)的投資機構(gòu)按照市場規(guī)律進行投資運營。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續(xù)購買國債、存銀行以外，會選擇一些效益比較好、有升值前景的項目進行投資。同時，對進入股市的資金比例將有所限制。

在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場化運營刻不容緩。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險基金累計的結(jié)余已經(jīng)超過3萬億元。不過，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險基金只能買國債、存銀行。其優(yōu)點在于保障了基金的安全，但難以實現(xiàn)保值增值。從前幾年的情況來看，收益率低于CPI，實際上處于貶值狀態(tài)。而全國社?；鹄硎聲闪⒁詠?，平均年化收益率達到了8%以上。

業(yè)內(nèi)人士預計，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%;投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%;投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

按照這一比例推算，理論上將有超過1萬億元養(yǎng)老金可以入市。不過，專家表示，養(yǎng)老金入市不是單指進入股市，而是廣泛參與資本市場。

“起步階段，投資的步伐不會太大，投資的資金也絕不會達到所謂的萬億，養(yǎng)老金入市是一個長期政策，有逐步落實的過程，不會出現(xiàn)改革方案一出臺，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對股市影響也是長期的。”這位專家說。

>>建議

放開個人投資選擇權(quán)

有分析認為，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進入資本市場進行投資，而應(yīng)該借此時機對我國的養(yǎng)老保險體系進行全面的市場化改革。

從我國養(yǎng)老保險體系現(xiàn)狀看，目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差;第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理，小型計劃正逐步向標準化轉(zhuǎn)移，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場波動相對明顯;第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險在我國發(fā)展落后，規(guī)模極小。

對于我國的養(yǎng)老保險體系的市場化投資改革，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當達到的最終理想狀況是，個人賬戶應(yīng)明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時實行“人死賬銷”，并在做實個人賬戶的基礎(chǔ)上，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進行市場化投資，達到養(yǎng)老金保值增值的目的。不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認為，未來的養(yǎng)老金投資制度設(shè)計中，個人選擇權(quán)也十分重要。

博時基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個選擇。從養(yǎng)老金體制來看，未來隨著稅收政策的調(diào)整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴大，在政策設(shè)計之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán)，個人賬戶可以自由地轉(zhuǎn)移。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計劃和個人標準化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點。

引入生命周期基金

市場化運營必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金。

社科院世界社保研究中心主任鄭秉文表示，生命周期基金常常叫作目標日期基金，是動態(tài)調(diào)整的一個投資工具，就是說年輕的時候，高風險的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長，高風險的權(quán)益類的配置自動地越來越少，形成一個下滑航道，而固收類的比例越來越大。

據(jù)透露，近年來，生命周期基金在美國發(fā)展非?？?，到2013年，已發(fā)展到6180億美元。目前，美國大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來自于生命周期基金。

專家認為，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達7000億元，機關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計年度增量接近3000億元，同時中國的個人養(yǎng)老保險賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養(yǎng)老保險基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對生命周期基金的需求是有一定潛力的。”

長江養(yǎng)老保險公司總裁李春平建議，未來職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個人選擇權(quán)。“并不是說完全地放開，而是有限地放開，受托人對年金持有人提供不同風險偏好的選擇。不同年齡階段的個人，不同風險偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實現(xiàn)。”他說。

>>時評

養(yǎng)老金投資需要平衡風控與收益

社會基本養(yǎng)老保險基金投資運營方案推出節(jié)奏的加快，對于管理方式轉(zhuǎn)型和資本市場承接準備的要求變得更加迫切，其中首要任務(wù)是對風險的把控。

首先是增強風險的識別和規(guī)避能力?；攫B(yǎng)老金投資運營的核心技術(shù)不是盈利而是風控，不僅要甄別所投項目的外部市場風險，更要規(guī)避運營體系內(nèi)部制度設(shè)計風險，克服寧可閑置貶值也不投資的懶政風險。對于投資管理過程中出現(xiàn)的團隊能力素質(zhì)的局限性要有充足的了解，并建立相應(yīng)的團隊激勵淘汰機制。

第二，專業(yè)化管理與立法監(jiān)管需同步推進。市場化投資行為不是政府的特長，需要委托給特定的專業(yè)基金管理機構(gòu)，在現(xiàn)有社保基金理事會的背景下，制定嚴格的競標資格，成立專項養(yǎng)老基金管理結(jié)構(gòu)，設(shè)計符合養(yǎng)老金特點的精算原則，設(shè)立盈余準備金，同時從行政監(jiān)管為主全面轉(zhuǎn)向立法監(jiān)管，以社會保險法為基本依據(jù)，守住違規(guī)操作的法律紅線，同時鼓勵管理層積極把握獲利機會。

第三，發(fā)揮市場化的力量，逐步形成多元化投資結(jié)構(gòu)。成熟的國際經(jīng)驗顯示，養(yǎng)老金的投資結(jié)構(gòu)都需要經(jīng)歷從單一逐步放寬到多元的歷程，發(fā)達國家養(yǎng)老金投資債券約占50%左右，權(quán)益性證券36%，其他不動產(chǎn)類投資占14%。基本養(yǎng)老金投資既要發(fā)揮市場化的力量，同時更要量力而行，結(jié)合自身投資能力和外部市場環(huán)境變化推行漸進式發(fā)展。

穩(wěn)健和收益并非天生悖論，養(yǎng)老金的安全性不會因為不投資而增強，也不會因為投資而變得薄弱，而是取決于我們的制度設(shè)計是否到位。對于動輒過萬億的養(yǎng)老金結(jié)余，我們相信，資金的安全性、盈利性、社會效應(yīng)性等運營問題，都會在基本養(yǎng)老金投資運營方案中得到體現(xiàn)。

(來源：京華時報)