今天公布了9月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。CPI同比+1.6%，PPI同比-1.8%。其中PPI連續(xù)31個(gè)月下行。經(jīng)濟(jì)低迷可見一斑。市場(chǎng)很多人又在寄希望于數(shù)據(jù)低迷后的降準(zhǔn)降息。但是我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不足以使管理層轉(zhuǎn)變政策立場(chǎng)。進(jìn)入全面寬松。為什么？

   首先利率市場(chǎng)化了，比如管理層放松了房地產(chǎn)限貸政策，規(guī)定可以利率降至標(biāo)準(zhǔn)利率的7成。但是沒有一家銀行會(huì)執(zhí)行優(yōu)惠利率，因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品的利率提高了，執(zhí)行優(yōu)惠利率不足以覆蓋成本。并且商業(yè)銀行為了控制壞賬風(fēng)險(xiǎn)，并不急于擴(kuò)張信貸。所以即使降息也沒有用。

   其次，央行很難全面降準(zhǔn)。因?yàn)槿娼禍?zhǔn)雖然短期可以刺激經(jīng)濟(jì)回升，但是由于中國的現(xiàn)實(shí)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)全面供過于求。降準(zhǔn)不可能改善供求關(guān)系，唯一能夠改善供求關(guān)系的是去過剩產(chǎn)能。使得供求關(guān)系達(dá)到均衡狀態(tài)，如此實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收支才能真正改善。經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)入良性循環(huán)。這個(gè)觀點(diǎn)管理層很清楚，因而一再強(qiáng)調(diào)不會(huì)打水漫灌式松動(dòng)銀根。

   同時(shí)，管理層的一系列微刺激還是在連續(xù)實(shí)施的。雖然這不足以徹底改變經(jīng)濟(jì)下滑的局面，但是也至少維持了經(jīng)濟(jì)不至于下滑過速。這樣有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

最后，如果目前不堅(jiān)定不移地執(zhí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的既定方針，不以改革作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的突破口，而是轉(zhuǎn)向貨幣政策的刺激，那么中國經(jīng)濟(jì)必然陷入不可持續(xù)的局面。

   沒有痛苦的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整是不存在的，既然這種痛苦是長期發(fā)展的必然代價(jià)，那么放棄長期發(fā)展而去解救短期痛苦，結(jié)果會(huì)更糟糕。由此，我們不認(rèn)為CPI下跌必然導(dǎo)致貨幣寬松。目前可能還不到必須寬松的時(shí)候。