中國本周發(fā)布的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)，暗示著歷史上最偉大的增長故事正在走向結(jié)局。從1980年到2009年，中國經(jīng)濟(jì)以年均10.1%的速度增長，讓全球人口最眾多的國家成長為全球第二大經(jīng)濟(jì)體?，F(xiàn)在，中國官員在宣布自全球金融危機(jī)以來最低的GDP季度增長數(shù)據(jù)時表示，要對較低增長的“新常態(tài)”做好準(zhǔn)備。然而，如此淡定平和的表述掩蓋了一個令人不安的現(xiàn)實：中國現(xiàn)在的債務(wù)大坑絕不應(yīng)該成為常態(tài)，它必須奮力從中跳出來。

信用評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)(Fitch)的數(shù)據(jù)顯示，中國債務(wù)總額自全球金融危機(jī)以來幾乎翻了一番，占到GDP的240%左右。這意味著，中國需要償還的債務(wù)利息（假設(shè)平均利率為7%）將達(dá)到今年預(yù)計GDP的17%左右，即1.7萬億美元。也就是說，中國的債務(wù)人——包括政府、機(jī)構(gòu)、公司和個人——最終償還的債務(wù)利息很可能接近印度去年的GDP總值(1.87萬億美元)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過韓國（1.3萬億美元）、墨西哥（1.26萬億美元）和印尼（8700億美元）等國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值。

更重要的是，如此沉重的債務(wù)會削弱國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力。從1980年到2009年“追趕性”增長期間，中國債務(wù)利息負(fù)擔(dān)占GDP的比例遠(yuǎn)低于中國經(jīng)濟(jì)增速。然而，現(xiàn)在該比例是中國第三季度GDP增長率（7.3%）的兩倍多。這樣高的比例意味著：中國企業(yè)和個人越來越忙于應(yīng)付償還貸款，相應(yīng)地就越來越不愿投資或支出。實際上，利息負(fù)擔(dān)迅速增長，現(xiàn)在已相當(dāng)于私營企業(yè)今年前9個月在廠房和設(shè)備上的投資總額，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了今年迄今房地產(chǎn)建設(shè)和購買總金額。

對一個依靠信貸驅(qū)動型投資維持的經(jīng)濟(jì)來說，“債務(wù)疲勞癥” (Debt Fatigue)是有害的。GDP增長從去年的7.7%進(jìn)一步放緩，同時投資水平依然占到GDP的48%，說明投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在持續(xù)下降。正因為此，北京方面不太可能推出一輪由舉債支持的刺激方案來提升低迷的增長率。2009年那種對金融危機(jī)報復(fù)性的回應(yīng)只會加劇信貸疲勞癥，侵蝕經(jīng)濟(jì)活力。

然而，北京面臨的問題在于，不出臺新一輪刺激同樣困難重重?；葑u(yù)估計，如果北京方面著力解決房地產(chǎn)過度供應(yīng)問題，使住房空置率從當(dāng)前的28%回落到2008年的水平，那么GDP增長可能降至4%左右的水平——這已符合大多數(shù)人對“硬著陸”的定義。

因此，北京方面將需要具備不小的魄力，在不可持續(xù)的放貸熱潮和國內(nèi)需求崩潰之間尋找出路。如果中國國內(nèi)需求崩潰，將會打擊世界各地的資源出口國。然而，對中國來說，制定改革路線，再輔以緊縮信貸和削減過度產(chǎn)能，是目前唯一現(xiàn)實的選擇。否則中國就會在不可持續(xù)的舉債刺激的道路上越走越遠(yuǎn)。別以為“新常態(tài)”就會安安穩(wěn)穩(wěn)的。

譯者/鄒策